Глава 1. Финансовый менеджмент как система и механизм управления финансами

УЧЕБНИКИ И УЧЕБНЫЕ ПОСОБИЯ ДЛЯ СТУДЕНТОВ ВЫСШИХ УЧЕБНЫХ ЗАВЕДЕНИЙ

О. Э. ВАЛЬТЕР, Е. Н. ПОНЕДЕЛКОВА, Д. А.КОРНИЛИН

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Рекомендовано Министерством сельского хозяйства Российской Федерации в качестве учебного пособия для студентов высших учебных заведений по агроэкономическим специальностям

МОСКВА «КОЛОС» 2002

ОГЛАВЛЕНИЕ

Предисловие

Глава 1. Финансовый менеджмент как система и механизм управления финансами

1.1. Место и роль финансового менеджмента в общей системе управ­ления предприятием.

1.2. Цели, задачи и функции финансового менеджмента

1.3. Финансовый менеджмент как система управления

1.4. Информационная база для финансового управления предприятием

Глава 2. Финансовые ресурсы и капитал

2.1. Управление финансовыми ресурсами

2.2. Теория структуры капитала

2.3. Менеджмент основного и оборотного капитала

Глава 3. Менеджмент денежных средств

3.1. Управление движением денежных средств

3.2. Расчет движения денежных средств

3.3. Финансовые методы управления денежными средствами

Глава 4. Менеджмент инвестиционной деятельности

4.1. Финансовые методы управления инвестициями

4.2. Виды финансовых рисков и управление ими

4.3. Методы оценки инвестиционных проектов

4.4. Способы снижения рисков инвестиционных проектов

Глава 5. Система финансового планирования

5.1. Финансовая политика предприятия

5.2. Оценка финансового положения предприятия

5.3. Текущее финансовое планирование

5.4. Перспективное финансовое планирование

5.5. Организация системы текущего финансового планирования на предприятии АПК

5.6. Организация финансовой работы на предприятии АПК

Заключение

Истина приходит к человеку в три стадии. Первая — она высмеивается, вторая — встречает яростное сопротивление, третья — воспринима­ется как банальность.

АртурШопенгауэр

ПРЕДИСЛОВИЕ

Рыночная экономика в Российской Федерации набирает все большую силу. Вместе с ней возрастает и конкуренция как основ­ной механизм регулирования хозяйственного процесса. Конкурен­тоспособность любому хозяйствующему субъекту может обеспечить только рациональное управление движением финансовых ресурсов и капитала, находящихся в его распоряжении. Для организации та­кого управления необходимо знать методологию финансового ме­неджмента, уметь применять на практике его приемы и методы.

Финансовый менеджмент вАПК представляет собой систему принципов и приемов управления финансовыми ресурсами и ка­питалом субъектов хозяйствования. Это не набор уже готовых ре­комендаций, применимых непосредственно в хозяйственной практике. Это скорее метод, интеллектуальный инструмент, тех­ника мышления, которые помогают тому, кто владеет ими, прихо­дить к правильным решениям.

В условиях развития рыночных отношений в агропромышлен­ном комплексе России перед подавляющим большинством аграр­ных формирований стоит проблема оперативной адаптации к по­стоянно меняющимся условиям внешней среды. Практика рефор­мирования финансового механизма вАПК показывает, что боль­шая часть сельскохозяйственных товаропроизводителей активно приспосабливается к новым условиям с применением как тради­ционных методов, так и абсолютно новых подходов к управлению финансами.

В рамках финансового менеджмента, являющегося одной из ключевых подсистем общей системы управления предприятием, должны быть найдены ответы на следующие вопросы:

какими должны быть величина и оптимальный состав активов предприятия, чтобы достичь поставленных целей;

где найти источники финансирования и каков должен быть их оптимальный состав;

как организовать текущее и перспективное управление финан­совой деятельностью, чтобы обеспечить платежеспособность и финансовую устойчивость предприятия.

Высокий динамизм управления финансовыми потоками связан в первую очередь с постоянными изменениями конъюнктуры финансового рынка. В этой связи аграрные формирования должны обеспечивать надежную систему внутреннего аудита, которая по­зволила бы контролировать состояние денежных средств. Необхо­димо учитывать изменение факторов внешней и внутренней сре­ды, конъюнктуры рынка, деловых условий. Это позволит пред­приятию поддерживать устойчивое финансовое положение, без чего невозможно выжить в условиях рынка.

Данное учебное пособие предназначено для студентов эконо­мических специальностей, которые должны научиться разбирать­ся в вопросах финансового управления производством, понимать взаимосвязь всех участков финансовой работы.

В первой главе рассмотрены основные положения по финансо­вому менеджменту, его место и роль в общей системе управления предприятием.

Вторая глава раскрывает вопросы управления финансовыми ресурсами и их источниками: влияние капитала на процесс управ­ления предприятием, основы теории капитала и вопросы управле­ния основным и оборотным капиталом. На конкретных примерах рассматриваются такие понятия, как производственный и финан­совый леверидж, маржинальный доход и т. д.

Третья глава полностью посвящена вопросам управления де­нежными потоками. Приводится расчет движения денежных ре­сурсов прямым и косвенным методами на примере условного аг­рарного формирования. Подробно анализируется финансовое вза­имодействие бизнес-объектов и бизнес-процессов на примере ос­новных средств и материалов. Приводится пример влияния фактора времени в финансовых расчетах: простые и сложные про­центы, срочный аннуитет.

Четвертая глава включает в себя разбор методов управления инвестициями, а поскольку инвестиции всегда сопряжены с рис­ком, то дается довольно подробная характеристика инвестицион­ных рисков. Методы оценки инвестиционных проектов с приме­рами расчетов позволят лучше разобраться в этой теме.

В пятой главе рассматривается система финансового планирова­ния предприятия. Начинается глава с методики анализа финансо­вого состояния, который важен для инвесторов, кредиторов, руко­водителей предприятий и других заинтересованных пользователей финансовой информацией. Даются теоретические положения по финансовому планированию, на примере аграрного формирования рассматривается система текущего финансового планирования.

Учебное пособие может быть использовано не только студента­ми вузов, но и руководителями аграрных формирований, а также главными бухгалтерами, финансовыми менеджерами и аудитора­ми, для которых знание данной дисциплины является обязатель­ным при сдаче квалификационных экзаменов для получения про­фессионального сертификата бухгалтера, финансового менеджера, аудитора.

Глава 1

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ КАК СИСТЕМА И МЕХАНИЗМ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСАМИ

Самое трудное искусство — это искусство управлять.

Макс Вебер

Рис. 9. Взаимосвязь объема производства, затрат и прибыли

4. По данным графика полу­чаем, что порогу рентабельности (Р) соответствуют объем продажи 6818 ШТ. [15 000/(5 — 2,8)] и выручка от продажи 34 090 д. е. [15 000/(50 000 - 28 000)/50 000)]. В точке Р выручка и суммарные затраты равны, а прибыль равна нулю.

Площадь заштрихованного треугольника соответствует убыт­кам предприятия, площадь треугольника РАБ— сумме прибы­ли. Сумма прибыли (П) равна выручке от продаж (ВП) минус сумма переменных и постоянных затрат (ПЗ+ПОЗ): 50000— -(28 000 + 15 000) = 7000 д. е.

Таким образом, при уровне продаж (пороге рентабельности) меньше 34 090 д. е. прибыли от продаж не хватит на покрытие те­кущих затрат. При большем объеме продаж деятельность пред­приятия будет прибыльной.

С рассмотренным показателем тесно связано такое понятие, как запас прочности.

Запас прочности предприятия исчисляют как разницу между фактической выручкой и порогом рентабельности, т. е. ВП — Р. В нашем примере он равен 15 910 д. е. (50000 - 34090).

Введем еще одно понятие — маржинальный доход, который представляет собой разность между выручкой от продаж про­дукции (ВП) и переменными затратами (ПЗ). С другой стороны, он исчисляется как сумма постоянных расходов (ПОЗ) и при­были. Сумма маржинального дохода в нашем примере составит 50 000 - 28 000 - 22 000 д. е., или 15 000 + 7000 = 22 000 д. е.

Эффект финансового рычага (финансовый леверидж) — это приращение рентабельности за счет собственных средств, получа­емых благодаря использованию кредита, но с учетом платности последнего. Эффект финансового рычага возникает из-за расхож­дения между экономической рентабельностью и величиной заем­ных средств с учетом средней расчетной ставки процента. Из это­го следует, что предприятие должно обладать такой экономичес­кой рентабельностью, чтобы средств хватило для уплаты процен­тов за кредит.

Для исчисления эффекта финансового рычага на первом этапе определяют разницу (Р) между экономической рентабельностью активов (РА) и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам (ПЗ), скорректированной на величину налогообложе­ния прибыли (С).

Экономическую рентабельность активов (РА) можно рассчи­тать по формуле

РА=((БП+ПК)/А)*100

где БП — балансовая прибыль; ПК— проценты за кредит, относимые на себестои­мость; А — величина актива.

Средняя расчетная ставка процента по заемным средствам(ПЗ) составит:

ПЗ=ИК/З*100

где ИК— финансовые издержки по всем кредитам; 3—все заемные средства. Таким образом, получаем формулу:

Р={1-N)(РА-ПЗ),

где N — ставка налога на прибыль.

Чем больше Р, тем меньше риск кредитора. На втором этапе определяют величину действия финансового ры­чага (ФР) по соотношению заемных (3) и собственных средств (С):

ФР=3/С.

Произведение этих двух расчетных величин и показывает вели­чину эффекта финансового рычага:

Ф=Р*ФР.

Расчеты позволяют сделать вывод, что предприятие, подбирая оптимальное соотношение заемных и собственных средств, может соответственно увеличивать или уменьшать рентабельность соб­ственных средств. Чем больше сила действия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с деятельностью, на­пример риск невозвращения кредита и процентов по нему.

Рассмотрим условный пример. Исходные данные и результаты расчетов по двум предприятиям представлены в табл. 1.

ТЕОРИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

Как уже отмечалось, под термином «капитал» в литературе обычно понимают совокупность собственных и заемных средств предприятия. Поэтому понятие «структура капитала» для органи­заций нефинансового сектора экономики означает соотношение этих двух форм средств предприятия.

Увеличение средств владельцев (акционеров) проявляется в приросте собственного капитала. В финансово-экономической литературе и деловой практике этот прирост называют прибылью. Единственный способ достижения такого прироста (за исключе­нием привлечения новых взносов в уставный капитал) — это уве­личение стоимости активов предприятия. Иными словами, при­быль — это прирост собственного капитала, обусловленный уве­личением стоимости активов.

Основы современной теории структуры капитала (финанси­рования деятельности) были заложены почти четыре десятилетия назад двумя американскими профессорами: Ф. Модильяни и М.Миллером, впоследствии (соответственно в 1985 и 1990гг.) ставшими нобелевскими лауреатами по экономике. Их фунда­ментальное открытие получило название теоремы Модильяни— Миллера.

Согласно этой теореме при принятии определенных упроща­ющих предпосылок издержки финансирования деятельности предприятия (или его стоимость) не зависят от избранного спо­соба привлечения средств — заимствование или эмиссия акций. По сути, это еще одна форма весьма распространенной в эконо­мической науке аксиоматической формулы «бесплатных пиро­жных не бывает», согласно которой невозможно добиться значи­тельных результатов за счет применения простых и дешевых приемов.

Предпосылки, необходимые для доказательства теоремы, включают отсутствие налогов и других форм прямого государ­ственного воздействия, полноту информации для всех заинтересо­ванных экономических агентов, а также нулевые издержки вслед­ствие финансовых неурядиц и банкротств. В дальнейшем теория структуры капитала разрабатывается главным образом в направле­нии снятия этих допущений (в самом деле довольно нереалистич­ных — на это прямо указывали и сами авторы теоремы) с целью объяснения устойчивого преобладания различных форм финанси­рования в разных странах и отраслях хозяйства.

В частности, заимствование как способ финансирования на­много больше распространено в Японии, Франции и Германии, чем, скажем, вСША и Великобритании. Ряд фирм, среди которых авиакомпании и энергетические системы, традиционно выбирают высокий уровень финансового рычага (financial leverage), т. е. от­ношения заемных средств к собственным, тогда как фирмы, про­изводящие лекарственные препараты и электронику, напротив, обычно мало используют долговое финансирование. Наконец, даже различные стадии цикла жизни предприятий характеризуют­ся серьезными изменениями рычага, и типичная модель этих из­менений также в значительной степени варьирует в разных стра­нах. В России за последние пять лет соотношение заемных и соб­ственных средств у большинства аграрных формирований заметно снизилось. Аграрным формированиям все сложнее брать кредиты и расплачиваться за них.

Кроме теории структуры капитала Модильяни—Миллера су­ществует традиционный подход к этой проблеме. Он ориентиро­ван на то, что цена капитала зависит от его структуры и что суще­ствует оптимальная структура капитала. Исследования показали, что с ростом доли заемных средств в общей сумме источников долгосрочного капитала цена собственного капитала постоянно увеличивается возрастающими темпами, а цена заемного капита­ла, оставаясь сначала практически неизменной, затем тоже начи­нает возрастать. Поскольку цена заемного капитала в среднем ниже, чем цена собственного капитала, возможно существование оптимальной структуры капитала, при которой цена авансирован­ного капитала имеет минимальное значение, следовательно, цена предприятия будет максимальной.

Цена авансированного капитала (АК) отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, т. е. его рентабельность, и рассчитывается по формуле

где п — количество источников средств; i—порядковый номер источника; Ц — цена i-го источника средств; ^—удельный вес i-го источника средств в общей структуре капитала.

Выделяют три источника капитала: отложенная прибыль (фон­ды собственных средств и нераспределенная прибыль); акционер­ный капитал; заемный капитал.

Один из важных показателей использования капитала —норма прибыли. В случае использования заемных средств с ценой мень­шей, чем норма прибыли на капитал, рентабельность собственно­го капитала возрастает по мере увеличения заемных средств. Изобразим графически данную зависимость (рис. 11).

По вертикали отразим отношение прибыли (П) к собственно­му капиталу (СК); по горизонтали—величину операционной прибыли (до уплаты процентов и налогов) (ОП). Изобразим две прямые: первая означает, что заемный капитал (ЗК) равен нулю, а вторая — ЗК> 0.

Предельная точка, которая характеризует выгодность наращи­вания заемных средств, определяется соотношением ОП = ВК, оз­начающим, что операционная прибыль должна быть больше сум­марных выплат по заемным средствам, рассчитанным по всему ка­питалу. Если операционная прибыль недостаточная, то выгоднее не привлекать заемные средства. И наоборот, если операционная прибыль больше предельного значения, то выгодно максимально использовать заемные средства.

Рассмотрим факторы, воз­действующие на норму прибы­ли: ожидание держателей ак­ций, отдача инвестиций, воз­можная экономия мощностей, структура капитала и т. п.

Так, подавляющее большинство держателей акций не имеют ясного представления о текущих или потенциальных проблемах предприятия, в которое они вложили средства. Их надежды в от­ношении дохода почти всегда нереалистичны и завышены. Сте­пень, до которой могут учитываться их ожидания, зависит от того, насколько сильно их воздействие на предприятие. Если держатели акций не удовлетворены, они могут просто продать их.

Отдача от вложенного капитала, или доход на капитал, —один из важнейших показателей результативности инвестиций. Очень сложно считать норму прибыли, исходя из данных одного года, поскольку реальные поступления от крупных капиталовложений обычно материализуются через длительное время. Чем более кон­курентоспособна отрасль, тем больше давление на держателей ак­ций в части инвестиций на обновление и модернизацию оборудо­вания, исследования, обучение, инновации.

При осуществлении финансового планирования необходимо решить, каким образом определять стоимость капитала, принима­емого за базу для расчета, а также его приращение (выбытие). И вложенный капитал, и прибыль являются довольно субъективны­ми понятиями из-за множества воздействующих на них факторов, которые подвергаются самой различной интерпретации. Боль­шинство цифр, представленных в типовом бухгалтерском балан­се, — лишь исходные данные, имеющие весьма слабое отношение к рыночной стоимости. Акции обычно оцениваются по рыночной стоимости даже при инфляции или росте цен; патенты, торговые марки и т. п. часто показываются только по номинальной стоимо­сти. Таким образом, при составлении баланса придерживаются принципа консерватизма. Если цифры баланса изменяются для отражения текущих условий, отдача от капитала, выраженная в процентах, будет изменяться, но выраженная в абсолютном отно­шении, возможно, останется такой же.

Влияние структуры капитала уже рассматривалось выше. Необ­ходимо отметить, что финансовая устойчивость прямо зависит от этого фактора.Структура капитала может способствовать или пре­пятствовать усилиям предприятия по увеличению его активов. Она также может воздействовать на норму прибыли, поскольку компоненты прибыли с фиксированным процентом, выплачивае­мые по долговым обязательствам, не зависят от прогнозируемого уровня финансовой активности. Если предприятие имеет высо­кую долю долговых выплат, возможны затруднения с поиском до­полнительных ресурсов.

Считается аксиомой, что структура капитала должна соответ­ствовать виду деятельности и стратегии предприятия. Соотношение заемных средств и рискового капитала должно быть таким, чтобы обеспечить акционерам удовлетворительную отдачу от ин­вестиций. Гибкость в изменении структуры капитала может быть необходимым элементом успеха. Обычно легче договориться о краткосрочных займах, чем о среднесрочных и долгосрочных. Краткосрочный капитал может обеспечить ожидаемые и неожида­емые колебания потока наличных, тогда как среднесрочный и долгосрочный капитал требуется в основном для длительных про­ектов.

Обратимся теперь к нашему примеру по племзаводу «Рассвет» для того, чтобы проследить порядок расчета чистой прибыли предприятия. В табл. 3 представлена управленческая форма отчета о прибылях и убытках.

Расчет чистой прибыли осуществляется в два этапа. На первом этапе определяют доход и из этой суммы вычитают сумму себестоимости продаж. Себестоимость продаж состоит из трех элементов: начальный запас в начале периода; затраты на за­купку или производство продукции; конечный запас.

В конце любого учетного периода неизбежно будет оставать­ся определенное количество нереализованной продукции. Ко­нечный запас должен вычитаться из суммы понесенных произ­водственных затрат для получения показателя себестоимости проданной продукции. Разница между выручкой от продажи и себестоимостью продукции показывает величину прибыли (убытка) от реализации. Если аграрное формирование понесло

убыток, значит, оно реализовало свою продукцию ниже себе­стоимости.

Сумма амортизации в составе себестоимости продукции выде­лена не случайно. Амортизационные отчисления—это плата за получение ежегодной прибыли, отражение частичного использо­вания срока службы основных средств предприятия.

Важно отметить, что доходы и денежные поступления — это не одно и то же, так же как не тождественны расходы и денежные выплаты. Например, продажи могут осуществляться в кредит, с получением денег в последующем учетном периоде. Деньги, полу­ченные путем займа у банка, не являются доходом, а представляют собой скорее обязательство, поскольку они должны быть возвра­щены. Также не могут рассматриваться в качестве прибыли аван­сы, полученные от покупателей в счет будущих отгрузок.

На втором этапе полученную прибыль (убыток) от реализации корректируют на сумму операционных и внереализационных до­ходов и расходов. К получаемой прибыли (убытку) отчетного года прибавляют проценты к получению и дотации из бюджета.Изприбыли (убытка) отчетного года за минусом налога на прибыль и отвлеченных средств формируется нераспределенная прибыль от­четного года.

Отчет о прибылях и убытках служит связующим звеном между балансовыми отчетами прошлого и нынешнего учетного периодов и показывает, за счет чего произошли изменения в нынешнем ба­лансе по сравнению с прошлым. Иначе говоря, этот отчет показы­вает, как изменяется капитал предприятия под воздействием до­ходов и расходов, осуществленных в текущем периоде.

В следующем подразделе рассмотрим вопросы менеджмента основного и оборотного капитала и его влияние на структуру ак­тивов предприятия.

УЧЕБНИКИ И УЧЕБНЫЕ ПОСОБИЯ ДЛЯ СТУДЕНТОВ ВЫСШИХ УЧЕБНЫХ ЗАВЕДЕНИЙ

О. Э. ВАЛЬТЕР, Е. Н. ПОНЕДЕЛКОВА, Д. А.КОРНИЛИН

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Рекомендовано Министерством сельского хозяйства Российской Федерации в качестве учебного пособия для студентов высших учебных заведений по агроэкономическим специальностям

МОСКВА «КОЛОС» 2002

ОГЛАВЛЕНИЕ

Предисловие

Глава 1. Финансовый менеджмент как система и механизм управления финансами

1.1. Место и роль финансового менеджмента в общей системе управ­ления предприятием.

1.2. Цели, задачи и функции финансового менеджмента

1.3. Финансовый менеджмент как система управления

1.4. Информационная база для финансового управления предприятием