![]() |
Глава 1. Финансовый менеджмент как система и механизм управления финансами
УЧЕБНИКИ И УЧЕБНЫЕ ПОСОБИЯ ДЛЯ СТУДЕНТОВ ВЫСШИХ УЧЕБНЫХ ЗАВЕДЕНИЙ
О. Э. ВАЛЬТЕР, Е. Н. ПОНЕДЕЛКОВА, Д. А.КОРНИЛИН
ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
Рекомендовано Министерством сельского хозяйства Российской Федерации в качестве учебного пособия для студентов высших учебных заведений по агроэкономическим специальностям
МОСКВА «КОЛОС» 2002
ОГЛАВЛЕНИЕ Предисловие Глава 1. Финансовый менеджмент как система и механизм управления финансами 1.1. Место и роль финансового менеджмента в общей системе управления предприятием. 1.2. Цели, задачи и функции финансового менеджмента 1.3. Финансовый менеджмент как система управления 1.4. Информационная база для финансового управления предприятием Глава 2. Финансовые ресурсы и капитал 2.1. Управление финансовыми ресурсами 2.2. Теория структуры капитала 2.3. Менеджмент основного и оборотного капитала Глава 3. Менеджмент денежных средств 3.1. Управление движением денежных средств 3.2. Расчет движения денежных средств 3.3. Финансовые методы управления денежными средствами Глава 4. Менеджмент инвестиционной деятельности 4.1. Финансовые методы управления инвестициями 4.2. Виды финансовых рисков и управление ими 4.3. Методы оценки инвестиционных проектов 4.4. Способы снижения рисков инвестиционных проектов Глава 5. Система финансового планирования 5.1. Финансовая политика предприятия 5.2. Оценка финансового положения предприятия 5.3. Текущее финансовое планирование 5.4. Перспективное финансовое планирование 5.5. Организация системы текущего финансового планирования на предприятии АПК 5.6. Организация финансовой работы на предприятии АПК Заключение
Истина приходит к человеку в три стадии. Первая — она высмеивается, вторая — встречает яростное сопротивление, третья — воспринимается как банальность. АртурШопенгауэр ПРЕДИСЛОВИЕ Рыночная экономика в Российской Федерации набирает все большую силу. Вместе с ней возрастает и конкуренция как основной механизм регулирования хозяйственного процесса. Конкурентоспособность любому хозяйствующему субъекту может обеспечить только рациональное управление движением финансовых ресурсов и капитала, находящихся в его распоряжении. Для организации такого управления необходимо знать методологию финансового менеджмента, уметь применять на практике его приемы и методы. Финансовый менеджмент вАПК представляет собой систему принципов и приемов управления финансовыми ресурсами и капиталом субъектов хозяйствования. Это не набор уже готовых рекомендаций, применимых непосредственно в хозяйственной практике. Это скорее метод, интеллектуальный инструмент, техника мышления, которые помогают тому, кто владеет ими, приходить к правильным решениям. В условиях развития рыночных отношений в агропромышленном комплексе России перед подавляющим большинством аграрных формирований стоит проблема оперативной адаптации к постоянно меняющимся условиям внешней среды. Практика реформирования финансового механизма вАПК показывает, что большая часть сельскохозяйственных товаропроизводителей активно приспосабливается к новым условиям с применением как традиционных методов, так и абсолютно новых подходов к управлению финансами. В рамках финансового менеджмента, являющегося одной из ключевых подсистем общей системы управления предприятием, должны быть найдены ответы на следующие вопросы: какими должны быть величина и оптимальный состав активов предприятия, чтобы достичь поставленных целей; где найти источники финансирования и каков должен быть их оптимальный состав; как организовать текущее и перспективное управление финансовой деятельностью, чтобы обеспечить платежеспособность и финансовую устойчивость предприятия. Высокий динамизм управления финансовыми потоками связан в первую очередь с постоянными изменениями конъюнктуры финансового рынка. В этой связи аграрные формирования должны обеспечивать надежную систему внутреннего аудита, которая позволила бы контролировать состояние денежных средств. Необходимо учитывать изменение факторов внешней и внутренней среды, конъюнктуры рынка, деловых условий. Это позволит предприятию поддерживать устойчивое финансовое положение, без чего невозможно выжить в условиях рынка. Данное учебное пособие предназначено для студентов экономических специальностей, которые должны научиться разбираться в вопросах финансового управления производством, понимать взаимосвязь всех участков финансовой работы. В первой главе рассмотрены основные положения по финансовому менеджменту, его место и роль в общей системе управления предприятием. Вторая глава раскрывает вопросы управления финансовыми ресурсами и их источниками: влияние капитала на процесс управления предприятием, основы теории капитала и вопросы управления основным и оборотным капиталом. На конкретных примерах рассматриваются такие понятия, как производственный и финансовый леверидж, маржинальный доход и т. д. Третья глава полностью посвящена вопросам управления денежными потоками. Приводится расчет движения денежных ресурсов прямым и косвенным методами на примере условного аграрного формирования. Подробно анализируется финансовое взаимодействие бизнес-объектов и бизнес-процессов на примере основных средств и материалов. Приводится пример влияния фактора времени в финансовых расчетах: простые и сложные проценты, срочный аннуитет. Четвертая глава включает в себя разбор методов управления инвестициями, а поскольку инвестиции всегда сопряжены с риском, то дается довольно подробная характеристика инвестиционных рисков. Методы оценки инвестиционных проектов с примерами расчетов позволят лучше разобраться в этой теме. В пятой главе рассматривается система финансового планирования предприятия. Начинается глава с методики анализа финансового состояния, который важен для инвесторов, кредиторов, руководителей предприятий и других заинтересованных пользователей финансовой информацией. Даются теоретические положения по финансовому планированию, на примере аграрного формирования рассматривается система текущего финансового планирования. Учебное пособие может быть использовано не только студентами вузов, но и руководителями аграрных формирований, а также главными бухгалтерами, финансовыми менеджерами и аудиторами, для которых знание данной дисциплины является обязательным при сдаче квалификационных экзаменов для получения профессионального сертификата бухгалтера, финансового менеджера, аудитора.
Глава 1 ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ КАК СИСТЕМА И МЕХАНИЗМ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСАМИ
Самое трудное искусство — это искусство управлять. Макс Вебер Рис. 9. Взаимосвязь объема производства, затрат и прибыли 4. По данным графика получаем, что порогу рентабельности (Р) соответствуют объем продажи 6818 ШТ. [15 000/(5 — 2,8)] и выручка от продажи 34 090 д. е. [15 000/(50 000 - 28 000)/50 000)]. В точке Р выручка и суммарные затраты равны, а прибыль равна нулю. Площадь заштрихованного треугольника соответствует убыткам предприятия, площадь треугольника РАБ— сумме прибыли. Сумма прибыли (П) равна выручке от продаж (ВП) минус сумма переменных и постоянных затрат (ПЗ+ПОЗ): 50000— -(28 000 + 15 000) = 7000 д. е. Таким образом, при уровне продаж (пороге рентабельности) меньше 34 090 д. е. прибыли от продаж не хватит на покрытие текущих затрат. При большем объеме продаж деятельность предприятия будет прибыльной. С рассмотренным показателем тесно связано такое понятие, как запас прочности. Запас прочности предприятия исчисляют как разницу между фактической выручкой и порогом рентабельности, т. е. ВП — Р. В нашем примере он равен 15 910 д. е. (50000 - 34090). Введем еще одно понятие — маржинальный доход, который представляет собой разность между выручкой от продаж продукции (ВП) и переменными затратами (ПЗ). С другой стороны, он исчисляется как сумма постоянных расходов (ПОЗ) и прибыли. Сумма маржинального дохода в нашем примере составит 50 000 - 28 000 - 22 000 д. е., или 15 000 + 7000 = 22 000 д. е. Эффект финансового рычага (финансовый леверидж) — это приращение рентабельности за счет собственных средств, получаемых благодаря использованию кредита, но с учетом платности последнего. Эффект финансового рычага возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и величиной заемных средств с учетом средней расчетной ставки процента. Из этого следует, что предприятие должно обладать такой экономической рентабельностью, чтобы средств хватило для уплаты процентов за кредит. Для исчисления эффекта финансового рычага на первом этапе определяют разницу (Р) между экономической рентабельностью активов (РА) и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам (ПЗ), скорректированной на величину налогообложения прибыли (С). Экономическую рентабельность активов (РА) можно рассчитать по формуле РА=((БП+ПК)/А)*100 где БП — балансовая прибыль; ПК— проценты за кредит, относимые на себестоимость; А — величина актива. Средняя расчетная ставка процента по заемным средствам(ПЗ) составит: ПЗ=ИК/З*100 где ИК— финансовые издержки по всем кредитам; 3—все заемные средства. Таким образом, получаем формулу: Р={1-N)(РА-ПЗ), где N — ставка налога на прибыль. Чем больше Р, тем меньше риск кредитора. На втором этапе определяют величину действия финансового рычага (ФР) по соотношению заемных (3) и собственных средств (С): ФР=3/С. Произведение этих двух расчетных величин и показывает величину эффекта финансового рычага: Ф=Р*ФР. Расчеты позволяют сделать вывод, что предприятие, подбирая оптимальное соотношение заемных и собственных средств, может соответственно увеличивать или уменьшать рентабельность собственных средств. Чем больше сила действия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с деятельностью, например риск невозвращения кредита и процентов по нему. Рассмотрим условный пример. Исходные данные и результаты расчетов по двум предприятиям представлены в табл. 1. ТЕОРИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА Как уже отмечалось, под термином «капитал» в литературе обычно понимают совокупность собственных и заемных средств предприятия. Поэтому понятие «структура капитала» для организаций нефинансового сектора экономики означает соотношение этих двух форм средств предприятия. Увеличение средств владельцев (акционеров) проявляется в приросте собственного капитала. В финансово-экономической литературе и деловой практике этот прирост называют прибылью. Единственный способ достижения такого прироста (за исключением привлечения новых взносов в уставный капитал) — это увеличение стоимости активов предприятия. Иными словами, прибыль — это прирост собственного капитала, обусловленный увеличением стоимости активов. Основы современной теории структуры капитала (финансирования деятельности) были заложены почти четыре десятилетия назад двумя американскими профессорами: Ф. Модильяни и М.Миллером, впоследствии (соответственно в 1985 и 1990гг.) ставшими нобелевскими лауреатами по экономике. Их фундаментальное открытие получило название теоремы Модильяни— Миллера. Согласно этой теореме при принятии определенных упрощающих предпосылок издержки финансирования деятельности предприятия (или его стоимость) не зависят от избранного способа привлечения средств — заимствование или эмиссия акций. По сути, это еще одна форма весьма распространенной в экономической науке аксиоматической формулы «бесплатных пирожных не бывает», согласно которой невозможно добиться значительных результатов за счет применения простых и дешевых приемов. Предпосылки, необходимые для доказательства теоремы, включают отсутствие налогов и других форм прямого государственного воздействия, полноту информации для всех заинтересованных экономических агентов, а также нулевые издержки вследствие финансовых неурядиц и банкротств. В дальнейшем теория структуры капитала разрабатывается главным образом в направлении снятия этих допущений (в самом деле довольно нереалистичных — на это прямо указывали и сами авторы теоремы) с целью объяснения устойчивого преобладания различных форм финансирования в разных странах и отраслях хозяйства. В частности, заимствование как способ финансирования намного больше распространено в Японии, Франции и Германии, чем, скажем, вСША и Великобритании. Ряд фирм, среди которых авиакомпании и энергетические системы, традиционно выбирают высокий уровень финансового рычага (financial leverage), т. е. отношения заемных средств к собственным, тогда как фирмы, производящие лекарственные препараты и электронику, напротив, обычно мало используют долговое финансирование. Наконец, даже различные стадии цикла жизни предприятий характеризуются серьезными изменениями рычага, и типичная модель этих изменений также в значительной степени варьирует в разных странах. В России за последние пять лет соотношение заемных и собственных средств у большинства аграрных формирований заметно снизилось. Аграрным формированиям все сложнее брать кредиты и расплачиваться за них. Кроме теории структуры капитала Модильяни—Миллера существует традиционный подход к этой проблеме. Он ориентирован на то, что цена капитала зависит от его структуры и что существует оптимальная структура капитала. Исследования показали, что с ростом доли заемных средств в общей сумме источников долгосрочного капитала цена собственного капитала постоянно увеличивается возрастающими темпами, а цена заемного капитала, оставаясь сначала практически неизменной, затем тоже начинает возрастать. Поскольку цена заемного капитала в среднем ниже, чем цена собственного капитала, возможно существование оптимальной структуры капитала, при которой цена авансированного капитала имеет минимальное значение, следовательно, цена предприятия будет максимальной. Цена авансированного капитала (АК) отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, т. е. его рентабельность, и рассчитывается по формуле где п — количество источников средств; i—порядковый номер источника; Ц — цена i-го источника средств; ^—удельный вес i-го источника средств в общей структуре капитала. Выделяют три источника капитала: отложенная прибыль (фонды собственных средств и нераспределенная прибыль); акционерный капитал; заемный капитал. Один из важных показателей использования капитала —норма прибыли. В случае использования заемных средств с ценой меньшей, чем норма прибыли на капитал, рентабельность собственного капитала возрастает по мере увеличения заемных средств. Изобразим графически данную зависимость (рис. 11). По вертикали отразим отношение прибыли (П) к собственному капиталу (СК); по горизонтали—величину операционной прибыли (до уплаты процентов и налогов) (ОП). Изобразим две прямые: первая означает, что заемный капитал (ЗК) равен нулю, а вторая — ЗК> 0. Предельная точка, которая характеризует выгодность наращивания заемных средств, определяется соотношением ОП = ВК, означающим, что операционная прибыль должна быть больше суммарных выплат по заемным средствам, рассчитанным по всему капиталу. Если операционная прибыль недостаточная, то выгоднее не привлекать заемные средства. И наоборот, если операционная прибыль больше предельного значения, то выгодно максимально использовать заемные средства. Рассмотрим факторы, воздействующие на норму прибыли: ожидание держателей акций, отдача инвестиций, возможная экономия мощностей, структура капитала и т. п.
Ожидание держателей акций — фактор, который требует от предприятия установления минимальной долгосрочной нормы прибыли, обеспечивающей держателям акций определенный доход. При установлении такой нормы необходимо принимать во внимание ряд моментов: потенциальные дивиденды и их влияние на возможность повышения стоимости капитала; элемент риска в бизнесе; величину дохода, которую держатели акций могли бы получить в другом месте от инвестиций при сравнимом риске. Так, подавляющее большинство держателей акций не имеют ясного представления о текущих или потенциальных проблемах предприятия, в которое они вложили средства. Их надежды в отношении дохода почти всегда нереалистичны и завышены. Степень, до которой могут учитываться их ожидания, зависит от того, насколько сильно их воздействие на предприятие. Если держатели акций не удовлетворены, они могут просто продать их. Отдача от вложенного капитала, или доход на капитал, —один из важнейших показателей результативности инвестиций. Очень сложно считать норму прибыли, исходя из данных одного года, поскольку реальные поступления от крупных капиталовложений обычно материализуются через длительное время. Чем более конкурентоспособна отрасль, тем больше давление на держателей акций в части инвестиций на обновление и модернизацию оборудования, исследования, обучение, инновации. При осуществлении финансового планирования необходимо решить, каким образом определять стоимость капитала, принимаемого за базу для расчета, а также его приращение (выбытие). И вложенный капитал, и прибыль являются довольно субъективными понятиями из-за множества воздействующих на них факторов, которые подвергаются самой различной интерпретации. Большинство цифр, представленных в типовом бухгалтерском балансе, — лишь исходные данные, имеющие весьма слабое отношение к рыночной стоимости. Акции обычно оцениваются по рыночной стоимости даже при инфляции или росте цен; патенты, торговые марки и т. п. часто показываются только по номинальной стоимости. Таким образом, при составлении баланса придерживаются принципа консерватизма. Если цифры баланса изменяются для отражения текущих условий, отдача от капитала, выраженная в процентах, будет изменяться, но выраженная в абсолютном отношении, возможно, останется такой же. Влияние структуры капитала уже рассматривалось выше. Необходимо отметить, что финансовая устойчивость прямо зависит от этого фактора.Структура капитала может способствовать или препятствовать усилиям предприятия по увеличению его активов. Она также может воздействовать на норму прибыли, поскольку компоненты прибыли с фиксированным процентом, выплачиваемые по долговым обязательствам, не зависят от прогнозируемого уровня финансовой активности. Если предприятие имеет высокую долю долговых выплат, возможны затруднения с поиском дополнительных ресурсов. Считается аксиомой, что структура капитала должна соответствовать виду деятельности и стратегии предприятия. Соотношение заемных средств и рискового капитала должно быть таким, чтобы обеспечить акционерам удовлетворительную отдачу от инвестиций. Гибкость в изменении структуры капитала может быть необходимым элементом успеха. Обычно легче договориться о краткосрочных займах, чем о среднесрочных и долгосрочных. Краткосрочный капитал может обеспечить ожидаемые и неожидаемые колебания потока наличных, тогда как среднесрочный и долгосрочный капитал требуется в основном для длительных проектов. Обратимся теперь к нашему примеру по племзаводу «Рассвет» для того, чтобы проследить порядок расчета чистой прибыли предприятия. В табл. 3 представлена управленческая форма отчета о прибылях и убытках.
Расчет чистой прибыли осуществляется в два этапа. На первом этапе определяют доход и из этой суммы вычитают сумму себестоимости продаж. Себестоимость продаж состоит из трех элементов: начальный запас в начале периода; затраты на закупку или производство продукции; конечный запас. В конце любого учетного периода неизбежно будет оставаться определенное количество нереализованной продукции. Конечный запас должен вычитаться из суммы понесенных производственных затрат для получения показателя себестоимости проданной продукции. Разница между выручкой от продажи и себестоимостью продукции показывает величину прибыли (убытка) от реализации. Если аграрное формирование понесло убыток, значит, оно реализовало свою продукцию ниже себестоимости. Сумма амортизации в составе себестоимости продукции выделена не случайно. Амортизационные отчисления—это плата за получение ежегодной прибыли, отражение частичного использования срока службы основных средств предприятия. Важно отметить, что доходы и денежные поступления — это не одно и то же, так же как не тождественны расходы и денежные выплаты. Например, продажи могут осуществляться в кредит, с получением денег в последующем учетном периоде. Деньги, полученные путем займа у банка, не являются доходом, а представляют собой скорее обязательство, поскольку они должны быть возвращены. Также не могут рассматриваться в качестве прибыли авансы, полученные от покупателей в счет будущих отгрузок. На втором этапе полученную прибыль (убыток) от реализации корректируют на сумму операционных и внереализационных доходов и расходов. К получаемой прибыли (убытку) отчетного года прибавляют проценты к получению и дотации из бюджета.Изприбыли (убытка) отчетного года за минусом налога на прибыль и отвлеченных средств формируется нераспределенная прибыль отчетного года. Отчет о прибылях и убытках служит связующим звеном между балансовыми отчетами прошлого и нынешнего учетного периодов и показывает, за счет чего произошли изменения в нынешнем балансе по сравнению с прошлым. Иначе говоря, этот отчет показывает, как изменяется капитал предприятия под воздействием доходов и расходов, осуществленных в текущем периоде. В следующем подразделе рассмотрим вопросы менеджмента основного и оборотного капитала и его влияние на структуру активов предприятия. УЧЕБНИКИ И УЧЕБНЫЕ ПОСОБИЯ ДЛЯ СТУДЕНТОВ ВЫСШИХ УЧЕБНЫХ ЗАВЕДЕНИЙ
О. Э. ВАЛЬТЕР, Е. Н. ПОНЕДЕЛКОВА, Д. А.КОРНИЛИН
ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
Рекомендовано Министерством сельского хозяйства Российской Федерации в качестве учебного пособия для студентов высших учебных заведений по агроэкономическим специальностям
МОСКВА «КОЛОС» 2002
ОГЛАВЛЕНИЕ Предисловие Глава 1. Финансовый менеджмент как система и механизм управления финансами 1.1. Место и роль финансового менеджмента в общей системе управления предприятием. 1.2. Цели, задачи и функции финансового менеджмента 1.3. Финансовый менеджмент как система управления 1.4. Информационная база для финансового управления предприятием |
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|