ВІКІСТОРІНКА
Навигация:
Інформатика
Історія
Автоматизація
Адміністрування
Антропологія
Архітектура
Біологія
Будівництво
Бухгалтерія
Військова наука
Виробництво
Географія
Геологія
Господарство
Демографія
Екологія
Економіка
Електроніка
Енергетика
Журналістика
Кінематографія
Комп'ютеризація
Креслення
Кулінарія
Культура
Культура
Лінгвістика
Література
Лексикологія
Логіка
Маркетинг
Математика
Медицина
Менеджмент
Металургія
Метрологія
Мистецтво
Музика
Наукознавство
Освіта
Охорона Праці
Підприємництво
Педагогіка
Поліграфія
Право
Приладобудування
Програмування
Психологія
Радіозв'язок
Релігія
Риторика
Соціологія
Спорт
Стандартизація
Статистика
Технології
Торгівля
Транспорт
Фізіологія
Фізика
Філософія
Фінанси
Фармакологія


Расчет эффекта финансового рычага

Показатели Предприятие А Предприятие Б
1. Актив, тыс.д.е.      
Пассив, тыс. д. е.: 2. Собственные средства      
3. Заемные средства      
4. Воздействие финансового рычага (стр. 3:стр.2 • 100)     33,3  
5. Фактические издержки по кредитам, тыс. д. е. (стр.3- 15%)*      
6. Расчетная ставка процента, % (стр. 5 : стр. 3 • 100;      
7. Экономическая рентабельность активов, %      
8. Рентабельность собственных средств, %** [для А 500 : стр. 2 • 100; для Б (500 - 75): стр. 2 • 100]     28,33  
9. Эффект воздействия финансового рычага*** [(1 - 1/3)(20 % - 15 %)500 : 1500 ]   -   1,11  

 

* 15 % — условная средняя процентная ставка.

** При условии, что прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль составляет 500 тыс. д. е.

*** Примем за величину налогообложения прибыли 1/3.

 

 

Специфика деятельности предприятий АПК обусловливает не­обходимость разделения совокупных активов предприятия на две части: длительно эксплуатируемые (свыше 1 года) и приобретае­мые на срок до 1 года. В первом случае говорят о внеоборотных активах предприятия; в их состав входят: основные средства, не­материальные активы, капитальные вложения и т.д. Имущество такого рода составляет основу деятельности предприятия, придает ему стабильность и устойчивость. Предприятие не сможет быстро расстаться с этими активами без значительной потери их стоимос­ти, т. е. эти активы имеют низкую ликвидность.

В условиях успешной работы у руководителя не возникнет же­лания превратить их стоимость в «живые деньги». Распродажа ос­новного капитала предприятия свидетельствует о появлении у него серьезных проблем. Очевидно, что вложение капитала в ос­новные фонды является очень ответственным шагом, поэтому ему предшествует длительная и трудоемкая процедура разработки и анализа инвестиционных проектов.

Другой вид активов называется оборотными средствами или оборотными активами (синоним—текущие активы). Данные ак­тивы обеспечивают текущие потребности предприятия в материа­лах, товарах и т. п. и достаточно быстро завершают свой финансо­вый кругооборот, трансформируясь из денежной формы в матери­альную и обратно в деньги. Их ликвидность значительно выше, чем у основных фондов. Тем не менее в каждый данный момент времени определенная часть вложенного в предприятие капитала должна быть связана (иммобилизована) в остатках каких-либо оборотных активов — запасов, дебиторской задолженности и др. Снижению величины этих остатков способствует ускорение обо­рачиваемости текущих активов. В этом случае та же сумма вло­женного в предприятие капитала принесет ему больший доход.

Структура заемного капитала неоднородна. Для финансов имеет принципиальное значение срок, на который привлекаются ресурсы. Наиболее выгодными для предприятия являются долго­срочные займы и кредиты, к которым в российской практике от­носятся обязательства со сроком погашения свыше 1 года (в раз­витых странах долгосрочными считаются обязательства сроком свыше 5 и даже 10 лет). Долгосрочные источники являются пол­ноценным инвестиционным ресурсом, который может быть вло­жен в масштабные проекты, способные окупить затраты к мо­менту погашения задолженности. В этом смысле долгосрочные источники идентичны собственному капиталу. В финансовой практике они называются долгосрочным заемным капиталом или долгосрочными пассивами. Сумма собственного и долго­срочного заемного капиталов называется постоянным или долго­срочным капиталом.

Краткосрочные обязательства (со сроком погашения до 1 года) обычно привлекаются для покрытия дополнительной потребности в оборотных средствах. В принципе никто не может запретить предприятию принять к реализации длительный инвестиционный проект, финансируемый за счет цепочки краткосрочных займов (револьверное кредитование). Однако с финансовой точки зрения такая стратегия не всегда выгодна.

Краткосрочные заимствования подразделяются на процентные (например, банковские ссуды) и беспроцентные (кредиторская за­долженность поставщикам, рабочим и служащим, бюджету и т. п.). Общая сумма краткосрочных обязательств называется крат­косрочными пассивами, краткосрочным заемным капиталом или просто краткосрочным капиталом. В сумме с долгосрочным заем­ным капиталом данные источники образуют пассивы предприя­тия или его заемный капитал.

Таким образом, для предприятия, использующего описанный выше эффект финансового рычага, общая величина его активов (А) будет всегда равна сумме собственного капитала (СК) и пасси­вов (П). Данное равенство отражает основное балансовое уравне­ние

А=СК+П.

В практике отечественного бухгалтерского учета принято назы­вать всю правую часть балансового уравнения (СК+П) пассивом, рассматриваемым как единое целое. Формально никакой разницы при этом не возникает. Однако с финансовой точки зрения соб­ственный капитал имеет совершенно иную природу и принципи­ально отличается от заемных источников. Владельцы предприятия (акционеры) становятся богаче, если увеличивается его собствен­ный капитал.

С ростом заемного капитала увеличивается общая сумма акти­вов. Однако само по себе это увеличение еще не означает обога­щение собственников предприятия, так как активы, приобретае­мые за счет заемных средств, «обременены» обязательствами, ве­личина которых равна сумме вновь приобретенных активов. В бу­дущем, если предприятие сумеет воспользоваться эффектом финансового рычага и новые активы принесут дополнительный доход, владельцы смогут ощутить увеличение стоимости своей доли в активах предприятия.

Разница между общей стоимостью активов (А) и общей величи­ной заемного капитала (ЗК) называется чистыми активами. Из ос­новного балансового уравнения следует, что чистые активы (ЧА) должны равняться величине собственного капитала предприятия (СК). На практике это равенство, как правило, не соблюдается:

официальной методикой расчета величины чистых активов акци­онерных обществ предусмотрено исключение из итога актива не­которых статей (например, суммы НДС по приобретенным цен­ностям, задолженности учредителей по взносам в уставный капи­тал и др.).

Величина пассивов также корректируется, в частности, к ней добавляется сумма целевого безвозмездного финансирования, полученного предприятием. Поэтому рассчитанные таким об­разом чистые активы обычно бывают меньше общей величины собственного капитала. Если размер чистых активов опустится ниже уровня уставного капитала (у действующего предприятия уставный капитал — это только часть собственного капитала), то акционерное общество должно перерегистрировать свой ус­тав, доведя в нем размер уставного капитала до величины чис­тых активов.

Размер чистых активов (ЧА) определяется следующим образом соответствии с приказом Министерства финансовРФ №71 и Федеральной комиссии по рынку ценных бумагРФ № 149 от 5 ав­густа 1996 г.):

ЧА = А - П(цфп) -П(дп) - П(зс, кз, рд, рпр, пп) + ФП + ДБП,

 

где А — активы; П(цфп) — целевые финансирования и поступления из пассива;

П(дп) — долгосрочные пассивы; П(зс, кз, рд, рпр, пп) — заемные средства (зс), кредиторская задолженность (кз), расчеты по дивидендам (рд), резервы предстоя­щих расходов (рпр) и прочие пассивы (пп); ФП— фонд потребления; ДБП— доходы будущих периодов.

При расчете чистых активов учитывают следующие особен­ности:

из расчета исключается балансовая стоимость собственных ак­ций акционерного общества, выкупленных у акционеров;

по статье «Прочие внеоборотные активы» в расчет принимается задолженность акционерного общества за проданное ему имуще­ство;

исключается задолженность учредителей по их вкладам в устав­ный капитал;

соответствующие статьи баланса уменьшаются на стоимость оценочных резервов по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг (при наличии у акционерного общества таких ре­зервов на конец года).

Рассмотрим структуру финансовых ресурсов и их источников на примере данных управленческой отчетности условного племза-вода «Рассвет». Управленческая отчетность имеет произвольный вид, так как формы отчетности утверждаются самим предприятие ем. В данном случае рассмотрим баланс племзавода за условный

период.

Финансовые ресурсы отражены в активе баланса, а их источни­ки—в пассиве (табл. 2). Проанализируем структуру актива и пас­сива баланса, пояснив предварительно происхождение (этимоло­гию) этих слов. Так, слово актив происходит от латинского «aktivus» —деятельный, а пассив—от; латинского слова «passives» — недеятельный.

 

*Указаны номера по плану счетов, утвержденному Министерством финансов РФ от 31.10.00 г. №94н.

В отличие от бухгалтерского баланса статьи актива и пассива приведены в соответствие с финансовым смыслом. Строки актива упорядочены по степени ликвидности (в порядке убывания). В пассиве сначала идут показатели капитала хозяйства (уставный капитал, резервный капитал, прибыль и добавочный капитал). Статьи кредиторской задолженности приведены по срочности по­гашения обязательств.

В структуреактива баланса наиболее ликвидными являются де­нежные средства в кассе и на расчетных счетах предприятия. Эти денежные ресурсы хозяйство в любой момент может использовать как средства платежа без дополнительных затрат. К таким же лик­видным активам относятся денежные средства на транзитных сче­тах и денежные эквиваленты, которые могут быть использованы как средства платежа.

Следующей строкой актива является дебиторская задолжен­ность по расчетам с покупателями за отгруженный товар (оказан­ные услуги). Фактически эта задолженность отражает сумму по­ступлений на счета предприятия в ближайшее время. Она являет­ся менее ликвидным активом, чем денежные средства и их эквива­ленты, по следующим причинам:

дебиторская задолженность по расчетам с покупателями не мо­жет быть использована как средство платежа (исключение состав­ляют особые случаи, например взаимозачеты и бартер, которые подробно будут рассмотрены в главе 3);

для обращения дебиторской задолженности в денежные сред­ства требуется время. Важной характеристикой является среднее время оплаты счетов покупателями, т. е. период, в течение которо­го на счет хозяйства приходит сумма, равная текущей выручке. При этом фактическое поступление денежных средств может ожи­даться в течение довольного длительного времени. Нельзя исклю­чать и возникновение просроченной дебиторской задолженности;

обращение дебиторской задолженности в денежные средства может привести к дополнительным издержкам для хозяйства. Прежде всего такими потерями являются неоплаты покупателями счетов. Кроме того, обслуживание дебиторской задолженности требует дополнительных расходов. К ним можно отнести затраты на содержание персонала, ведущего учет дебиторской задолжен­ности и обеспечивающего взаимодействие с покупателями. Дру­гой статьей потерь может быть стоимость заемных средств, допол­нительно привлеченных хозяйством для финансирования текущей деятельности.

Авансы, выданные поставщикам, сразу не обратятся в денеж­ные средства предприятия и не могут рассматриваться как сред­ства платежа (особый случай — возврат поставщиками денежных средств — подробно проанализирован в главе 3). Однако дебитор­ская задолженность по расчетам с поставщиками, подрядчиками означает, что в ближайшем времени ожидается поставка оборудо­вания, материалов, услуг и т. п., необходимые для деятельности хозяйства, без дополнительной оплаты. Другими словами, хозяй­ству в ближайшее время на сумму этой дебиторской задолженнос­ти можно уменьшить текущие платежи поставщикам.

Следует отметить, что с финансовой точки зрения большее значение имеет не сумма авансов поставщикам, а динамика этой статьи, так как для поддержания текущих запасов в последующих периодах необходимо осуществлять платежи поставщикам в счет следующих поставок. В случае, если сумма авансов достаточно ве­лика, хозяйство может в течение некоторого времени уменьшить текущие платежи поставщикам, ориентируясь на поставки в счет авансов. С другой стороны, при наличии достаточной суммы де­нежных средств можно перейти на увеличение авансирования по­ставщиков. В таком случае в течение некоторого времени сумма платежей поставщикам может существенно превышать сумму те­кущих поставок.

Надо помнить, что в случае стабильного бизнеса ни первый, ни второй вариант не может продолжаться достаточно долго. В пер­вом случае авансы будут использованы предприятием, во вто­ром — сумма авансов поставщикам может превысить текущие и ближайшие потребности хозяйства.

Для того чтобы обратить готовую продукцию (товары) в средства платежа, хозяйству необходимо сначала продать эту продукцию (отгрузить покупателям) и получить оплату в счет этих отгрузок.

При этом предприятие несет расходы, связанные с хранением готовой продукции на складе или ухудшением ее потребительских свойств. Последнее особенно актуально для скоропортящейся продукции, например молока и молочных продуктов. Для того чтобы продать готовую продукцию, предприятие несет коммер­ческие расходы. По мере отгрузки товара необходимо учитывать затраты и потери, связанные с обращением дебиторской задол­женности покупателей в денежные средства. Таким образом, гото­вая продукция имеет меньшую ликвидность, чем денежные сред­ства и дебиторская задолженность, и указана в балансе после этих статей актива.

Часть текущих затрат предприятия относится к еще не'произ­веденной продукции, стоимость которой будет сформирована в следующих периодах. Такие затраты показываются в активе ба­ланса по статье «Незавершенное производство», поскольку эти затраты должны еще «пройти некоторый технологический цикл», чтобы сформировать стоимость готовой продукции. Ликвидность этой статьи меньше, чем ликвидность статьи «Готовая продукция, товары».

Следующими статьями актива по степени ликвидности явля­ются соответственно «Материалы, малоценные и быстроизнаши­вающиеся предметы» и «Животные на выращивании и откорме».

Отдельно рассматриваются основные средства и нематериаль­ные активы. Такой подход обусловлен спецификой отнесения сто­имости этих статей баланса на финансовые результаты и затем на стоимость готовой продукции (начислением амортизации в тече­ние длительного периода).

Далее по степени ликвидности идут «Капитальные вложения», поскольку в процессе списания на производство они переходят соответственно в статьи «Основные средства» и «Нематериальные активы».

В структурепассива баланса выделяют три основные группы:

собственные средства (капитал), заемные и привлеченные сред­ства.

К собственным средствам (или капиталу) относятся уставный капитал, резервный капитал, добавочный капитал и накопленная прибыль прошлых периодов. Фактически эти статьи показывают сумму средств, которую предприятие накопило за прошедшие пе­риоды.

Текущий финансовый результат отражается по статье «Нерас­пределенная прибыль отчетного года». Следует подчеркнуть, что убытки предприятия представлены в разделе «Капитал» отрица­тельной суммой, уменьшая собственные средства, и не отражают­ся как активы предприятия.

Стоимость активов может увеличиваться, не отражаясь на фи­нансовых результатах предприятия. Это происходит, например, при ежегодной переоценке основных средств. Такое изменение стоимости образует добавочный капитал. Финансовый смысл до­бавочного капитала аналогичен смыслу накопленной прибыли — происходит увеличение стоимости активов предприятия (в дан­ном случае стоимости основных средств). Различие между ними заключается только в способе формирования: накопленная при­быль отражает суммарный финансовый результат предприятия, а добавочный капитал — увеличение стоимости ОС в результате пе­реоценки.

Согласно структуре баланса кредиторская задолженность пред­приятия рассматривается по планируемым срокам погашения. В структуре пассива выделены краткосрочные обязательства


(стр. 040 «Обязательства перед поставщиками») и долгосрочные обязательства (стр. 050 «Расчеты по кредитам, займам»). Однако важен не только срок погашения, но и вид этих обязательств — оценка кредиторской задолженности в разрезе заемных и привле­ченных средств.

С этой точки зрения краткосрочные обязательства относятся к привлеченным средствам. Структура долгосрочных обязательств требует дополнительного анализа. В нашем примере по племзаводу «Рассвет» по стр. 050 пассива баланса отражены заемные сред­ства («Расчеты по кредитам и займам»), а по стр. 051 — прочая долгосрочная задолженность, т. е. то, что относится к привлечен­ным средствам.

Отметим, что разделение кредиторской задолженности на за­емные и привлеченные средства достаточно условно. Основным финансовым различием между ними является платность заемных средств: за пользование кредитом предприятие вынуждено пла­тить проценты банку.

С другой стороны, долгосрочная кредиторская задолженность является для хозяйства фактически бесплатным кредитом. Однако на практике увеличение сроков погашения обязательств перед по­ставщиками связано с изменением стоимости поставок. Другими словами, фактически долгосрочная кредиторская задолженность ведет к увеличению издержек предприятия (за счет увеличения стоимости поставок) и на практике часто даже менее выгодна, чем пользование заемными средствами — привлечение кредитов.

На основе данных структуры баланса (активов и пассивов) нельзя провести глубокий анализ текущего финансового состоя­ния предприятия. Для этого используют дополнительную инфор­мацию, прежде всего отчет от прибылях и убытках, данные о ка­питальных вложениях и амортизируемом имуществе и т. д. Под­робно такой анализ приведен в главе 5 при расчете бюджета услов­ного племзавода «Рассвет».

Данные баланса являются ценной управленческой информаци­ей, позволяющей заинтересованным лицам (прежде всего соб­ственникам предприятия и руководству хозяйства) сделать пред­варительные выводы о текущем финансовом состоянии и выде­лить наиболее важные вопросы для дальнейшего анализа. Попы­таемся сделать такие выводы на основании предварительного анализа баланса племзавода «Рассвет» (см. табл. 2).

Удельный вес денежных средств на начало года составляет 2,3 %, а на конец года — 3,5 % общей валюты баланса. Увеличение удельного веса денежных средств в течение отчетного периода по­зволяет предположить, что хозяйство неэффективно использует свои денежные средства, сохраняя их в кассе и не пуская в оборот. Данный вывод подтверждается и пассивом баланса, в котором сумма краткосрочных обязательств значительно меньше остатка денежных средств.

За отчетный период нет резкого изменения таких статей балан­са, как дебиторская задолженность, авансы поставщикам и соответственно в пассиве (краткосрочные обязательства). При относи­тельном увеличении суммы краткосрочных обязательств почти вдвое абсолютное изменение соответствует величине основных статей баланса. Это позволяет сделать вывод, что в течение отчет­ного периода не происходило резких изменений в объемах произ­водства и продаж.

Сумма незавершенного производства возросла вдвое, размер запасов (материалов,МБП) увеличился на треть. Такой рост был бы обоснован при соответствующем увеличении производства, которого не произошло. Данное увеличение запасов скорее всего отражает избыток материалов и товаров: их сумма превышает про­изводственные потребности хозяйства. Следствием этого являют­ся дополнительные расходы по их хранению и т. п.

Предварительный анализ структуры собственного капитала по­казывает неэффективность работы предприятия. Сумма накоп­ленной прибыли в 2,5 раза меньше добавочного капитала. Исходя из этого соотношения, можно сделать вывод, что вложение средств в такое предприятие не покрывает даже инфляционные потери. Другими словами, данное предприятие не представляет интереса для потенциального инвестора.

Без дополнительной информации (в течение какого периода сформирована прибыль прошлых лет) трудно оценить динамику изменения финансового состояния предприятия. Так, если хозяй­ство работает 2—3 года, то прибыль отчетного периода сопостави­ма со среднегодовой прибылью. Если оно существует 10 лет или более, то прибыль отчетного периода значительно превышает среднегодовую прибыль. В первом случае динамика прибыли ос­тается примерно на одном уровне, во втором — наблюдается уве­личение рентабельности хозяйства. Поскольку сумма уставного капитала сопоставима с величиной текущей прибыли, наиболее вероятен первый вариант.

Среди краткосрочных обязательств необходимо выделить: уве­личение в 1,5 раза текущей задолженности перед поставщиками, более чем двукратное увеличение задолженности перед бюджетом и практически полное погашение обязательств по оплате труда. Поскольку у предприятия наблюдается избыток денежных средств, рост кредиторской задолженности перед бюджетом и по­ставщиками не связан с недостатком оборотных средств. Следует проверить, не является ли такое увеличение временным явлением, связанным с подведением итоговых результатов отчетного перио­да. Последнее может свидетельствовать о нарушениях расчетноплатежной дисциплины, которые могут привести к штрафным санкциям за просрочку платежей.

Следует отметить, что в отчетном периоде предприятие прак­тически погасило долгосрочную кредиторскую задолженность.

Погашение долгосрочной кредиторской задолженности и рост краткосрочных обязательств (особенно при избытке оборотных средств) следует рассматривать как показатель недостаточно эф­фективного управления денежными потоками.

Предварительный вывод по анализу баланса носит условный характер. Этот анализ позволяет выделить только некоторые фи­нансовые проблемы хозяйства.

Финансовое положение предприятия непосредственно зависит от того, насколько быстро средства, вложенные в его активы, пре­вращаются в реальные деньги.

При одинаковой рентабельности двух проектов хозяйству вы­годнее тот, прибыль от которого может быть получена быстрее. В этом случае полученные средства снова вкладываются в производ­ство и снова приносят прибыль. На практике часто предприятие сознательно идет на уменьшение прибыли, чтобы ускорить обора­чиваемость своих активов.

Наиболее распространенным примером такого подхода может служить снижение отпускной стоимости продукции. При этом предприятие быстрее распродает свои запасы, получает средства, которые может снова инвестировать в производство, и избавляется от непроизводительных расходов (например, затрат на склади­рование продукции). Поэтомускорость оборота активов является одним из важнейших финансовых факторов.

Скорость оборота активов (К) рассчитывают как отношение выручки от продаж к средней за период величине активов по сле­дующей формуле:

где R— выручка от продажи продукции; Ан активы на начало анализируемого периода; Ак активы на конец анализируемого периода.

Механизм формирования еще одного важнейшего финансово­го показателя—наличиясобственных оборотных средств (СОС) представлен на рис. 10.

Заштрихованная часть схемы отображает величину имеющихся у предприятия СОС. Как видно, название «собственные оборот­ные средства» не совсем точно отражает природу этого показателя. Речь идет о той части оборотных активов предприятия, которая покрывается не только собственным капиталом, но и долгосроч­ными пассивами, т. е. постоянным капиталом. В мировой практи­ке для обозначения этой части оборотных средств используют тер­мин «чистый рабочий капитал» («working capital» или «net working capital» — рабочий, работающий). Как видно из схемы, величину СОС можно рассчитать двумя способами:

Актив Пассив

1) вычитая из итога оборотных активов сумму краткосрочных пассивов;

2) вычитая стоимость внеоборотных активов из постоянного капитала (суммы собственного капитала и долгосрочных пасси­вов).

По данным аналитического баланса условного предприятия рассчитаем наличиеСОС на начало и конец года. Результаты рас­четов показывают, что на начало года сумма собственных оборот­ных средств составляла 8132 тыс. д. е. (8932—800), а на конец года— 10 806 тыс. д. е. (12007—1201). Это свидетельствует о росте ликвидности и финансовой устойчивости предприятия.

Возможна и иная трактовка полученного результата: предпри­ятие было вынуждено направить на финансирование оборотных средств дополнительно 2674 тыс. д. е. (10806—8132) из своих ин­вестиционных ресурсов (долгосрочного капитала). Иммобилиза­ция этих ресурсов в остатках текущих активов означает сокраще­ние инвестиционных программ, отказ от выполнения проектов, реализация которых могла бы обеспечить предприятию в буду­щем значительный прирост дохода. Другими словами, увеличе­ние СОС означает замедление их оборачиваемости, снижение эффективности использования долгосрочного капитала пред­приятия.

Уникальность показателя СОС заключается в том, что в нем находят отражение два важнейших финансовых понятия: доход­ность и риск. Увеличивая размер собственного оборотного капи­тала, предприятие снижает риск потери платежеспособности.

Оборотные средства являются наиболее ликвидной частью ак­тивов. Значительная их величина, свободная от краткосрочных обязательств, увеличивает мобильность предприятия, его спо­собность переориентировать капитал на новые рынки или виды деятельности. С другой стороны, поддерживая значительные раз­меры СОС в течение длительного времени, предприятие лишает себя возможности доходного вложения своего долгосрочного ка­питала. Это может свидетельствовать об отсутствии инвестици­онной политики, недостаточном внимании к вопросам развития производства.

Уменьшение собственных оборотных средств может означать вложение чистых оборотных активов в инвестиционную деятель­ность, направление их на реализацию масштабных проектов с вы­соким уровнем ожидаемого дохода. Однако при этом уменьшается степень покрытия краткосрочных обязательств оборотными акти­вами, что увеличивает риск возможного банкротства. Отрицатель­ная величина СОС свидетельствует о финансовой неустойчивости предприятия, так как имеющихся в его распоряжении текущих ак­тивов уже недостаточно для покрытия срочных обязательств. По­этому требования кредиторов могут быть направлены и на его ос­новной капитал — здания, оборудование, транспортные средства и т. п.

ТЕОРИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

Как уже отмечалось, под термином «капитал» в литературе обычно понимают совокупность собственных и заемных средств предприятия. Поэтому понятие «структура капитала» для органи­заций нефинансового сектора экономики означает соотношение этих двух форм средств предприятия.

Увеличение средств владельцев (акционеров) проявляется в приросте собственного капитала. В финансово-экономической литературе и деловой практике этот прирост называют прибылью. Единственный способ достижения такого прироста (за исключе­нием привлечения новых взносов в уставный капитал) — это уве­личение стоимости активов предприятия. Иными словами, при­быль — это прирост собственного капитала, обусловленный уве­личением стоимости активов.

Основы современной теории структуры капитала (финанси­рования деятельности) были заложены почти четыре десятилетия назад двумя американскими профессорами: Ф. Модильяни и М.Миллером, впоследствии (соответственно в 1985 и 1990гг.) ставшими нобелевскими лауреатами по экономике. Их фунда­ментальное открытие получило название теоремы Модильяни— Миллера.

Согласно этой теореме при принятии определенных упроща­ющих предпосылок издержки финансирования деятельности предприятия (или его стоимость) не зависят от избранного спо­соба привлечения средств — заимствование или эмиссия акций. По сути, это еще одна форма весьма распространенной в эконо­мической науке аксиоматической формулы «бесплатных пиро­жных не бывает», согласно которой невозможно добиться значи­тельных результатов за счет применения простых и дешевых приемов.

Предпосылки, необходимые для доказательства теоремы, включают отсутствие налогов и других форм прямого государ­ственного воздействия, полноту информации для всех заинтересо­ванных экономических агентов, а также нулевые издержки вслед­ствие финансовых неурядиц и банкротств. В дальнейшем теория структуры капитала разрабатывается главным образом в направле­нии снятия этих допущений (в самом деле довольно нереалистич­ных — на это прямо указывали и сами авторы теоремы) с целью объяснения устойчивого преобладания различных форм финанси­рования в разных странах и отраслях хозяйства.

В частности, заимствование как способ финансирования на­много больше распространено в Японии, Франции и Германии, чем, скажем, вСША и Великобритании. Ряд фирм, среди которых авиакомпании и энергетические системы, традиционно выбирают высокий уровень финансового рычага (financial leverage), т. е. от­ношения заемных средств к собственным, тогда как фирмы, про­изводящие лекарственные препараты и электронику, напротив, обычно мало используют долговое финансирование. Наконец, даже различные стадии цикла жизни предприятий характеризуют­ся серьезными изменениями рычага, и типичная модель этих из­менений также в значительной степени варьирует в разных стра­нах. В России за последние пять лет соотношение заемных и соб­ственных средств у большинства аграрных формирований заметно снизилось. Аграрным формированиям все сложнее брать кредиты и расплачиваться за них.

Кроме теории структуры капитала Модильяни—Миллера су­ществует традиционный подход к этой проблеме. Он ориентиро­ван на то, что цена капитала зависит от его структуры и что суще­ствует оптимальная структура капитала. Исследования показали, что с ростом доли заемных средств в общей сумме источников долгосрочного капитала цена собственного капитала постоянно увеличивается возрастающими темпами, а цена заемного капита­ла, оставаясь сначала практически неизменной, затем тоже начи­нает возрастать. Поскольку цена заемного капитала в среднем ниже, чем цена собственного капитала, возможно существование оптимальной структуры капитала, при которой цена авансирован­ного капитала имеет минимальное значение, следовательно, цена предприятия будет максимальной.

Цена авансированного капитала (АК) отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, т. е. его рентабельность, и рассчитывается по формуле

где п — количество источников средств; i—порядковый номер источника; Ц — цена i-го источника средств; ^—удельный вес i-го источника средств в общей структуре капитала.

Выделяют три источника капитала: отложенная прибыль (фон­ды собственных средств и нераспределенная прибыль); акционер­ный капитал; заемный капитал.

Один из важных показателей использования капитала —норма прибыли. В случае использования заемных средств с ценой мень­шей, чем норма прибыли на капитал, рентабельность собственно­го капитала возрастает по мере увеличения заемных средств. Изобразим графически данную зависимость (рис. 11).

По вертикали отразим отношение прибыли (П) к собственно­му капиталу (СК); по горизонтали—величину операционной прибыли (до уплаты процентов и налогов) (ОП). Изобразим две прямые: первая означает, что заемный капитал (ЗК) равен нулю, а вторая — ЗК> 0.

Предельная точка, которая характеризует выгодность наращи­вания заемных средств, определяется соотношением ОП = ВК, оз­начающим, что операционная прибыль должна быть больше сум­марных выплат по заемным средствам, рассчитанным по всему ка­питалу. Если операционная прибыль недостаточная, то выгоднее не привлекать заемные средства. И наоборот, если операционная прибыль больше предельного значения, то выгодно максимально использовать заемные средства.

Рассмотрим факторы, воз­действующие на норму прибы­ли: ожидание держателей ак­ций, отдача инвестиций, воз­можная экономия мощностей, структура капитала и т. п.

 

 

 
 

Ожидание держателей ак­ций — фактор, который требует от предприятия установления минимальной долгосрочной нормы прибыли, обеспечиваю­щей держателям акций опреде­ленный доход. При установле­нии такой нормы необходимо принимать во внимание ряд мо­ментов: потенциальные дивиденды и их влияние на возможность повышения стоимости капитала; элемент риска в бизнесе; величину дохода, которую держатели акций могли бы получить в другом месте от инвестиций при сравнимом риске.

Так, подавляющее большинство держателей акций не имеют ясного представления о текущих или потенциальных проблемах предприятия, в которое они вложили средства. Их надежды в от­ношении дохода почти всегда нереалистичны и завышены. Сте­пень, до которой могут учитываться их ожидания, зависит от того, насколько сильно их воздействие на предприятие. Если держатели акций не удовлетворены, они могут просто продать их.

Отдача от вложенного капитала, или доход на капитал, —один из важнейших показателей результативности инвестиций. Очень сложно считать норму прибыли, исходя из данных одного года, поскольку реальные поступления от крупных капиталовложений обычно материализуются через длительное время. Чем более кон­курентоспособна отрасль, тем больше давление на держателей ак­ций в части инвестиций на обновление и модернизацию оборудо­вания, исследования, обучение, инновации.

При осуществлении финансового планирования необходимо решить, каким образом определять стоимость капитала, принима­емого за базу для расчета, а также его приращение (выбытие). И вложенный капитал, и прибыль являются довольно субъективны­ми понятиями из-за множества воздействующих на них факторов, которые подвергаются самой различной интерпретации. Боль­шинство цифр, представленных в типовом бухгалтерском балан­се, — лишь исходные данные, имеющие весьма слабое отношение к рыночной стоимости. Акции обычно оцениваются по рыночной стоимости даже при инфляции или росте цен; патенты, торговые марки и т. п. часто показываются только по номинальной стоимо­сти. Таким образом, при составлении баланса придерживаются принципа консерватизма. Если цифры баланса изменяются для отражения текущих условий, отдача от капитала, выраженная в процентах, будет изменяться, но выраженная в абсолютном отно­шении, возможно, останется такой же.

Влияние структуры капитала уже рассматривалось выше. Необ­ходимо отметить, что финансовая устойчивость прямо зависит от этого фактора.Структура капитала может способствовать или пре­пятствовать усилиям предприятия по увеличению его активов. Она также может воздействовать на норму прибыли, поскольку компоненты прибыли с фиксированным процентом, выплачивае­мые по долговым обязательствам, не зависят от прогнозируемого уровня финансовой активности. Если предприятие имеет высо­кую долю долговых выплат, возможны затруднения с поиском до­полнительных ресурсов.

Считается аксиомой, что структура капитала должна соотв

© 2013 wikipage.com.ua - Дякуємо за посилання на wikipage.com.ua | Контакти